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这是一个创建于 64 天前的主题，其中的信息可能已经有所发展或是发生改变。

很多人只知道大 A 涨了，却不明白为什么涨。我就在这里分享一下我的看法。 仅限友好讨论，不喜欢请滚蛋。

政策

行情的基石是三个政策：

互换便利 SFISF ，https://file.iyanbao.com/pdf/9f240-748b43f1-0d78-4cfd-93eb-0a6d0922f21d.pdf
股票贷款再回购，https://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/202410/content_6981220.htm
平准基金（尚未正式推出）

互换便利 SFISF

过程大致是这样：

政府发行长期国债交给央行
券商抵押 ETF 、股票、债券向央行换长期国债，第一批利率 20bp (0.2%)
券商再使用国债向银行抵押贷款，国债逆回购利率 1.8%
券商使用抵押贷款获得的钱定向投入股市

在整个流程中： a. 央行没有印钞，通过国债吸纳储蓄存款 b. 券商抵押 100 块钱的 ETF ，可获得上限 90 块钱、年利率 2%的抵押贷款

股票贷款再回购

过程大致是这样：

任何上市公司符合条件的股东，可以使用股票向央行抵押获得国债，利率 1.75%
股东向银行抵押贷款，利率增加 0.5%
股东使用获得的贷款回购公司股票

在整个流程中： a. 央行也没有印钞 b. 公司抵押股票，可获得利率 2.25%的抵押贷款

平准基金

抑制蓝筹股的暴涨暴跌

盘点

互换便利与股票贷款再回购，势必要推高国债的利率向 A ；同时这两项政策本身具有杠杆属性，考虑到风险，天然倾向低风险的蓝筹股，把它们的股息率挤压向 B 。长期下去，B-A 的差即是这两项政策的成本。高于成本即是政策的无风险利润空间。

同时，平准基金抑制了蓝筹股的暴涨暴跌，相当于银行给质押品的价值进行兜底。

互换便利与股票贷款再回购的本质是央行买单了低流动性与高风险，让投资的不可能三角高风险、低流动性、高利润凑在了一起。

理论上，这波股市的低风险收益在高股息、低波动的蓝筹股。

但是嘛，市场毕竟是市场，央行的期望是这样，实际会变成什么样就是另一回事了。

所以有多个选择：

相信央行——押高股息的蓝筹股，赚央行的钱
央行算个屁，缅 A 就是缅 A ，会暴涨暴跌——押小盘股（盘子大了不好涨），找妖股
科技 YYDS ，中国一定会屹立在世界之巅——科技股欢迎您
央行放水了，房地产要起来了——买房，or 买房产股
不全民发钱，只会这么瞎搞，经济永远也好不了——长债永远的神
都是诈骗，别想骗我的钱——银行存款，or 纳斯达克、标普 500
这波似乎可以拉起来消费呢——消费股欢迎您

etc.

第 1 条附言 · 64 天前

补充一点：

在互换便利与股票抵押再回购中出现了两个抵押物：
1. 股票，ETF ，债券等向央行贷款的抵押品。这部分的利息应该归持有者（如有错误请指正）
2. 国债，央行票据。这部分的利息归央行所有。

所以 **在整个流程中，央行、财政部没掏一分钱** ：借出去的国债与央行票据，利息归自己，同时获得了贷款利息。

央行仅是承担了流动性与风险。

流动性：股票、ETF 、债券这种低流动性的抵押物可以换取准货币国债、央行票据。
风险：不会有人觉得国债、央行票据有风险吧？

第 2 条附言 · 64 天前

fix：股票贷款再回购：股票回购增持再贷款

这个名字太不好记住了

第 3 条附言 · 64 天前

fix：股票增持回购再贷款过程有误。
经#21 指正，过程为：

1. 股东向商业银行贷款用于回购增持股票，利率 2.25 ，非常便宜。
2. 商行向央妈再贷款，利率 1.75 ，赚取 0.5 利差。

第 4 条附言 · 64 天前

fix：
对于股票增持回购再贷款，我找资料仔细研究了下，这项政策属于信贷，央行需要印钱。

69 条回复 • 2024-11-05 10:48:39 +08:00

adtxl

64 天前

我选择了你上面的 1&3

yosoroAida

64 天前

我选了 6 ，银行定期。。

chz990731

64 天前

5 、6 的组合

JasperWong

64 天前

1,3,6

wweerrgtc

64 天前

我选 6, 把钱放在支付宝余额宝

winglight2016

64 天前

6 ，但是银行基准利率会越来越低，并不是好选择，换成美刀，毕竟美元兑人民币长期看涨

zqqf16

64 天前

类似的政策是美联储在 08 年危机的时候首创的，后来在 19 年又用了一次，日本、欧洲央行在 10-12 年期间也都用过，都对股市起到了正面效果。

这是个定向朝股市放水的政策，同时还打击了炒国债的，算是美联储政策的中国化。
它没有印钞，也跟房地产没啥关系，理性看待

evan9527

64 天前

重仓白酒和新能源，目前-20%，还有希望吗？

yangyaofei

64 天前

这里有个疑问, 债券股票 ETF 抵押给央行, 我理解是风险给了央行, 这里风险其实也不小吧,那如果这些债券 ETF 股票腰斩了, 怎么办? 或者说抵押进去之后央行就不管了, 它还值多少已经不重要了? 那如果这个过程是无限循环的(当然现在有上限), 岂不是会存在央行持有市面上大部分股票债券 ETF 的可能?

feather12315

64 天前

@yangyaofei #9

1. 腰斩了要补充抵押物
2. 这时候就是平准基金的作用了：抑制暴涨暴跌
3. 你说的无限循环不错。但是大蓝筹是有股息的。

这里面出现两个抵押物：
1. ETF ，股票，股息归持有者所有。文件没有明确说明，我是查询资料确认的这点
2. 央行票据，国债产生的利息归央行所有。

只要经济好转，预期不悲观，那么大蓝筹实实在在产生的股息就是抵押物的保证：股票价格越低，股息率越高。

sagaxu

64 天前

高层风向变了，全面做多中国资产提高消费信心，近几个月一定会持续出政策让大盘在振荡中缓升。但谁也不能预测，高层会不会突然 180 度急速调头。

feather12315

64 天前 via iPhone

@sagaxu #11
所以在我的观念中，会不会转向的基石是：高层想不想这个国家的经济能够运转（而不是好好地运转）下去。

另一层面是：如果经济复苏向好，则是股市的不确定性开始

frayesshi1

64 天前

看上去保证货币的稳定，但是实质是减低了流动行。首先确定是这些国债谁来买，估计大概率是很多市盈率比较好的国企，那么我的理解是好的去买很多效率低的或者快退市的企业，这样的结果是有可能会让股票市场的钱变多，但是对于整体来说就效率应该是下降吧

csys

64 天前

> 券商再使用国债向银行抵押贷款，国债逆回购利率 1.8%

这个国债原来只能回购融资，之前还以为可以直接在二级市场卖掉呢

csys

64 天前

@winglight2016
👍

shijingshijing

64 天前

@yangyaofei

参考一下日本政府的操作，日本央行几乎买下了大半个日本股市。央行和其他参与者（机构、银行、散户等）完全不一样的，央行可以一直持有这些抵押物，一段时期内这些抵押物可能会因市场价格下跌而资不抵债，但是只要时间足够长，估计都能回到抵押时的价格，此外还有通货膨胀呢。

退一步来讲，如果央行接手的真是垃圾，还有 AMC 公司专门来处理这些债务。

最后，其他参与者（机构、银行、散户等）可能互为对手盘，央行在国内基本上没有对手盘，如果一定要说有对手，那就是市场本身，央行参与的目的不是盈利，而是稳定市场。

feather12315

64 天前

@frayesshi1 #13 @csys #14

1. 抵押获得的国债不可买卖
2. 能够抵押的 ETF 与股票、债券需要审核，不是所有的都能抵押。已知的可抵押 ETF 有：沪深 300 ，科创 50

也可以看下#16 的观点。

feather12315

64 天前

同时，获得股票增持再回购的公司可以查询下 , 目前没有垃圾公司

@frayesshi1 #13

wegbjwjm

64 天前

要你孙子还的,还的上吗?还是期待后人的智慧

testver

64 天前

选了

5 、不全民发钱，只会这么瞎搞，经济永远也好不了——长债永远的神
6 、都是诈骗，别想骗我的钱——银行存款，or 纳斯达克、标普 500

另外，互换便利 SFISF 和股票贷款再回购，实质上都是信贷工具，向央行借钱来增加杠杆，杠杆不可能无限增加，不然汇率就要崩了，守不住 7.3 了。
而且，杠杆率上去的话，央行基本没法选加息这条路了，只能降息或维持，万一美元指数持续走强，就要坐蜡了

Sawyerhou

64 天前

那个是股票回购增持再贷款。

是股东向商业银行贷款用于回购增持股票，利率 2.25 ，非常便宜。

商行向央妈再贷款，利率 1.75 ，赚取 0.5 利差。

央妈的 3000 亿是刚印出来的，相当于放水印钞。
互换便利其实也是印钞，解释起来比较复杂。

feather12315

64 天前 via iPhone

@Sawyerhou #21
股票增持回购再贷款，总是记错。
印钞，毕竟能释放流动性的操作都算印钞

feather12315

64 天前 via iPhone

@Sawyerhou #21
又打错了。这个名字太不好记住了

WilliamColton

64 天前

@feather12315 #23 请问有没有适合新手入门了解的书籍推荐鸭？

NDHT

64 天前

楼主说央行没印钞，不认同。你就看结果，市场上的钱多了（虽然限制只准买股票），这就是赤裸裸的印钞呀。
银行印钞:
1.发国债，就是政府打白条，用白条当钱花。这不是印钞是啥？
2.提高了货币创造的乘数效应。本来股东就可以用股票去向银行质押，但银行给的价通常要较市场价格低很多，因为风险大利息也会很高。现在国家相当于低息高额放贷。股东比原本抵押能获取更高的资金。市场上钱多了当然是印钱。
不是学金融、经济的，说的不一定对，欢迎讨论。

feather12315

64 天前 via iPhone

@WilliamColton #24
富途的宏观经济学课程吧，外加曼昆的经济学原理，宏观经济学分册。

我也是最近半年学了点，总结下来就是多思考，多看看别人怎么说，把因果关系理清并运用在实际中解释市场行为。

目前中美股市都在经济转向期间，股票债券在暴涨暴跌，这些涨跌我观察下来并不是无缘无故的，理得清的话，宏观经济学理论可以解释。

炒股这个事情，我觉得，本质上是寻找股市的行情的原因，自己整理一套逻辑去押注。押注赢了就是赚钱了，输了就是亏钱了。

feather12315

64 天前 via iPhone

@NDHT #25
互换便利确实没有印钞，准确地讲，印的是国债，但这部分国债是当做抵押物抵押的，并没有推向市场，增加了的是流动性。

市场上，流动性是可以换钱的，现在央行是自愿让利这部分钱。

我举个恰当的例子：你借朋友钱，不要利息，到期归还本金就行了。

feather12315

64 天前 via iPhone

@NDHT #25
再多说几句关于互换便利。

你可能会想：既然没有印钞，那这钱从哪来？
这钱是银行的抵押贷款，抵押物是央行给的国债，钱当然是从储蓄上来的。现在不是商业银行的贷款放不出去么？利率都极低。

所以，沿着这个思路下去：互换便利这个操作，商业银行放贷变得容易了，抵押物是国债（国债算得上是准货币），是比房贷还优质的抵押物。长期下去，会推高贷款利率，这样商业银行的利润有了保障。

珍惜现在 2.9%的贷款利率，今后可能不存在了

LandCruiser

63 天前

论断一
A 股上市企业的老板就是想把公司卖给股民自己套现移民美国
论断二
机构只会利用自身优势，利用散户观察资金动向买进卖出的策略收割散户

我这两个论断永远都不会错

icecreamxuegao

63 天前 via Android

政府发行长期国债交给央行

这一步

icecreamxuegao

63 天前 via Android

政府发行长期国债交给央行

这一步不就印钱了吗？政府发行债券，央行直接买，不就是前段时间讨论比较多的财政赤字货币化？

feather12315

63 天前 via iPhone

@icecreamxuegao #31
没流向市场

NDHT

63 天前

@evan9527 国内新能源会产能过剩的，估计只有头部能卷出来？白酒受消费降级影响比较大？纯粹政策市和行业关系似乎不大？

NDHT

63 天前

@feather12315 #32 股票市场不是市场？

feather12315

63 天前 via iPhone

@NDHT #32
互换便利中的国债是中间物，以抵押物的形式存在

guotie

63 天前

8 btc

NDHT

63 天前

@feather12315 #27 我接着你的例子讲。我是有一些钱，是我家压箱底的养老钱，不到万不得已不会拿出去花的。我借朋友钱，朋友不能白借对不对，万一不还怎么办？所以朋友说给我个传家宝贝作抵押，宝贝装在一个盒子里，不能打开看。等朋友还钱时我把传家宝还给朋友。
结果朋友拿钱去炒股票了。
盒子里有个小纸条，上面写着两个字“挠挠”（划掉）“国债”。这个盒子也有个名字叫潘多拉。
问：
1.市场上钱是不是多了？（原来不会流向市场的钱流向市场了）
2.在这个过程中是否用信用凭空创造了流动货币？
3.这个过程是否有风险？
4.流动货币多了之后是否会引发通货膨胀。

yangyaofei

63 天前

@feather12315 #10
@shijingshijing #16
谢谢解答, 我理解的这种作用是把增长太多的 M0 和 M1 转换为 M2, 某种程度上算是 MMT 么, 还是和真的 MMT 有一些不同

NDHT

63 天前

@shijingshijing AMC 公司专门来处理这些债务——其实就是所有纳税人一起把这部分烂账给还了。

HKzy

63 天前

从不细看政策，开会买入，没动静卖出。近一个月 20%收益了，哈哈

feather12315

63 天前

@NDHT #37
1. 严格意义上，流动性增加了就是在印钱。
2. 确实凭信用创造的流动货币
3. 有风险，但是央行兜底。我上面写了，这项政策的本质是央行买单了流动性与风险
4. 目的就是推高通货膨胀。
5. 如果你再仔细思考下，这项政策的利弊，很容易得出如下观点：

a. 富人怎么都是赢，不采用宽松货币政策穷人没工作没饭吃要掀桌子，采用宽松货币政策押中产不敢掀桌子

b. 这项政策本质在收储蓄税

feather12315

63 天前

@yangyaofei #38
我不是很懂 MMT 。

不是吧 M0,M1 转换成 M2 ，是把 M2 转换成 M1,M0.

M1 与 M2 的剪刀差越来越大了。这项政策能够很好地打击储蓄。

yangyaofei

63 天前

@feather12315 #42 啊? M1, M0 不是`真`钱么, 这个的意义不是大家因为经济下行更愿意储蓄, 导致印钱也没有用, 不会进入市场(M2), 这种方式就是把 M1,0 变成了 M2(当然 01 也没有减少, 只是撑大了 M2 增加了流动性)

feather12315

63 天前

@yangyaofei #43
是。你说的不错。

我重复下我的理解：这项政策推出前就是，市面上的货币再多也不会进入 M0,M1 ，都进入了 M2 （固定存款部分）；这项政策推出后就改变了预期，有两个选择：1. 把固定存款部分的钱由银行贷款出去，做互换便利与股票增持回购再贷款的资金； 2. 喜欢存钱的人就让他们存钱，银行需要他们的钱。

yangyaofei

63 天前

@feather12315 #44 是, 弄懂了之后感觉这个方法挺牛逼的, 就是感觉有点小心谨慎抠抠搜搜的

shijingshijing

63 天前

@yangyaofei 大致意思和你理解的是一致的，互换便利 SFISF 其实是低流动性资产和高流动性资产之间互换，没有产生新的货币，也没有产生新的债务，因此整个资产负债表没有因此扩大，所以说不能算是印钞，但是却为市场提供了流动性。

yangyaofei

63 天前

@shijingshijing #46 谢谢解答,去定投点沪深 300ETF 了

feather12315

63 天前

@yangyaofei #47

提醒下，中证 A500 在主推，你可以找理财经理了解一下区别。

A 股很多卖公司的，买个股要避开他们。

以上皆是建议。

stardustree

63 天前

推测央行的思路：

老百姓都存款、不投资、不消费，促进不了市场繁荣 -> 央行发国债，让老百姓买国债 -> 央行通过国债把老百姓的钱低息借给券商、上市公司 -> 上市公司有钱了，市场繁荣了

央行在这个里面起到了增信的作用，如果券商、上市公司还不了钱，国债怎么办，印钞呗，通货膨胀呗，那都是后面的事，要相信后人的智慧。

所以还是在拖延暴雷而已。

icecreamxuegao

63 天前 via Android

@stardustree
两个问题：
1. 是政府发国债，不是央行
2. 买国债的是央行，不是老百姓
3. 上市公司不缺钱

icecreamxuegao

63 天前 via Android

@stardustree 点错了，

feather12315

63 天前

@stardustree #49
不用推测，就是这个意思。

现状是 M2 与 M1 剪刀差在飞速拉大，钱早就印了，但没有流向市场。

feather12315

63 天前

@stardustree #49

我再多说一下我的主观看法：你推理的没错。

所以给到个人就两个逻辑：

1. 这项政策能够施行成功，逆转经济
2. 这项政策不能施行成功，钞票印到爆炸，经济崩溃

没有第三个逻辑了。每个逻辑指向不同的选择：

1. 逆转经济成功，这片土地可以继续待下去
2. 逆转经济失败，在这片土地待下去要完犊子

单纯的发泄情绪并不会改编什么，每个人都有自己的想法与选择，一个聪明的人，不可能一方面坚信这个政策实行失败，又想留在这片土地上。

ZZ74

63 天前

我不炒股所以也不知道什么是蓝筹股
要看拿到钱的银行和券商把钱花在了哪里。有政策会引导银行把大部分钱投到哪里。比如救一些大房企，支持中小民营企业，投新产业如芯片制造相关的企业，车企。

stardustree

63 天前

@feather12315 #53

现在应该没有人能够比较准确的预测成功还是失败，虽然负面因素很多，但国内确实还有很大的潜力，拖延暴雷，没准儿就拖到几十年后了，届时可能就不是雷了。

我虽然觉得会失败（因为政治制度没有改革的迹象），但是相比而言，就我个人条件，移民的风险更大，也就只能在这片土地混着了。

ijk

63 天前

@feather12315 #53

希望走向第一个逻辑，但是除了第二个逻辑可能还有第三个逻辑：清算央行持有的抵押物，不托市循环就此结束

stardustree

63 天前

@icecreamxuegao #50
1 ，是的，国债是政府发行的，笔误。不过在国内，这两者有差异么，都是在党的领导下。
2 ，国债大部分都是老百姓直接或间接的购买了。比如各种理财产品、货币基金，银行也会购买，银行的钱是哪里来的呢，很多也是老百姓的。
3 ，上市公司不缺钱？那上市图啥。

yangyaofei

63 天前

@feather12315 #48 谢谢, 我证券账号都没有,微操玩不来太占用精力, 就 ETF 就够了, 我去看看 300 和 A500 啥区别

feather12315

63 天前

@stardustree #53

我指出几点（如有错误请指正）：

1. 据我目前的了解，国债，或者说债券，最稳定规模最大的购买方是银行。这是出于风险考虑的结果。然后银行把债券再打包当作理财产品等售卖。你说的不错，居民的钱通过类似的方式转换为 M2 （固定储蓄），但是央行希望这部分钱变成 M1, M0 。

2. 货币基金的背后产品，应该是同业拆解。

3. 大 A 很多卖公司的上市公司。大蓝筹一般不是卖公司的，央行希望这些定向投入股市的钱去买大蓝筹。

feather12315

63 天前

@stardustree #57

再多说几句。

大蓝筹的特点：
1. 财务状况好，不缺钱，有稳定分红
2. 因为经济差，所以未来营收增长有限；对未来经济悲观，估值低

整个政策我理解下来就是：

1. 央行希望把居民存款投放到这些大蓝筹上，抬高公司估值。阴谋论就是阻止国外资本低价买入优质资产
2. 给大环境增加信心，扭转经济困境。比如一系列诸如通过股市往外撒钱的言论
3. 结合其他政策，化债、稳房价、促进消费、增加就业、提高通胀率，etc

icecreamxuegao

63 天前 via Android

互换便利和股票贷款再回购都是需要支付利息的，利率基本上都在 2 个点左右，也就是说，率集中在 3~5%，

icecreamxuegao

63 天前 via Android

手机网页版也太容易误触了...不回了😑

BingoXuan

63 天前

央行是最后贷款人。所有软妹币都是人民银行的负债。只要信用不破产，可以无限增加负债（无限流动性）。

央行的信用创造有两种：一种就是直接印钞票。虽然会增加 M0 ，但货币乘数会直接将 M1 和 M2 倍数放大。因此是下下策。另外就是通过做金融机构最后贷款人注入流动性，但这种会增加 M1 和 M2 。但两者比例是看实际金融系统运作。无论是逆回购还是互换便利都是这种。

现在问题在于资产负债表导致了流动性偏好。目前高负债情况下，居民会减少消费增加储蓄，企业减少投资，从而导致资产价格下跌。资产价格下降加剧了这种偏好。根据自身偏好，1 、5 、6 自由配置